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　　[有色金属]黄金股理想的中长期买点出现　坚决买入2股           
[有色金属]黄金股理想的中长期买点出现　坚决买入2股
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　　上周(9月4日－9月8日)国际金属价格出现剧烈波动，伦敦现货黄金及comex主力品种12月期金均走出一轮破位下跌的走势，至本周三(9月12日)黄金现货此轮最大跌幅达9.5%，12月金最大跌幅将近9.8%。受其影响，A股市场两大黄金股迅即大幅下跌，G鲁黄金及G中黄金最大跌幅均超过16%。我们认为，国际黄金价格的波动以及对国内两大黄金股的影响均属短期性质，并不改变对黄金价格中长期趋势看多的判断，同时黄金股在此次股价波动中已出现较理想的中长期买点。

　　首先，此次国际黄金价格的下挫在技术上具有突发性，故对市场原有预期的冲击较大，但冷静分析造成金价下跌的原因则可以发现这些因素均属短期性质。

　　原因一：美元走强。由于fed在8月份的利率会议后没有加息并暗示长时期以来的美元加息周期可能停止，但进入9月份后，部分经济数据所显示的通胀压力再次抬头使其态度又出现转变，市场普遍预期美元在9月份的利率会议后将有可能再次加息，在“期望踏车”的作用下，美元突然走强。但我们认为即使9月份美元再次加息也并不意味着美元加息周期将得以延续，9月份的或有加息仍可能成为一个句号，同时导致美元走弱的长期因素包括美国经济增长趋缓、贸易逆差、对外债务等仍然占据主导地位，因此美元中长期走弱的趋势并未改变。

　　原因二：油价暴跌。国际原油价格是大宗商品风向标，在经历同样的长期牛市之后，国际原油价格于今年7月开始出现调整，虽然自最高点80美元上方下跌至今，最大跌幅已逾两成，但相对长期累积的巨大涨幅，这样的调整仍属正常。而导致此轮油价暴跌的主要原因是供需紧张的暂时缓解，在需求出现一定回落的情况下，欧佩克仍维持高峰原油产量不变，而此时，伊朗的紧张局势出现缓和以及美国发现较大储量的油田导致了近期的暴跌走势。但原油作为全球最为稀缺的资源之一，在开发出可全面替代的新能源之前其稀缺性是无法撼动的，全球原油储量是有限的，而需求的长期增长却是刚性的，人类仍然面临着开发新能源与石油枯竭间的赛跑，在这样的背景下，油价长期走熊的概率很小，欧佩克的限产则随时可能造成油价的大幅反弹，可以判断油价下跌只是短期市场行为。

　　原因三：传言部分欧洲国家央行抛售共计160公吨的黄金储备。即使这一传言属实，我们认为也需要对此进行结构性分析。部分欧洲央行抛售黄金并不代表黄金作为国际储备的价值下降，欧洲是全球财富的洼地，长期的历史积淀使欧盟各国拥有大量的黄金储备，由于欧洲主要经济强国向来不屑以美元作为主要国际储备，使其国际储备结构比较“硬”化，在美元出现大幅度走弱之后适当抛出黄金买入美元以“软”化结构也是合理行为，同时大量发展中国家以及欧盟以外的中等发达国家几乎都以美元作为主要储备，在美元长期走弱的背景下，购入黄金替代美元的潜在需求是显而易见的，此前我国货币当局也曾表示在黄金价格回落到一定区域时将购入黄金作为国际储备。我们在相关研究报告中曾指出，“从上世纪70年代初布雷顿森林体系崩溃至今，美元作为国际储备经历了一个盛极而衰的过程，而任何货币充当国际储备都将面临‘特里芬难题’，我们判断就国际储备而言，黄金对于美元的替代性将在未来十几年中表现出一个强势过程”，我们仍有足够的理由相信，未来黄金作为国际储备的价值将进一步提升。

　　此外我们还从商品期货市场的角度作出如下假设：在此次金价暴跌之前市场普遍看好黄金未来走势，认识趋同意味着期货合约的减少，表现在12月主力合约持仓量较低，多头主力将面临缺乏对手盘的窘境，在此状况下主力利用短期利空因素大开空仓压低金价以打击市场的看涨情绪并迫使前期散多平仓从而为将来中长期做多积累足够的对手盘，如果这一假设成立，那么今明两年金价将很有可能跃上800-1000美金/盎司的高位。

　　结合上述分析，我们认为黄金不同于一般的工业用有色金属，其金融属性正在加强，在国际资本过剩、世界多极化以及政治局势并不安稳等背景下，人们会发现黄金仍然是资产保值所必不可少的手段，黄金未来走势有可能逐步脱离一般有色金属，虽然国际金价短期內仍有向下波动的可能，但我们坚定看好黄金中长期价格趋势。

　　就A股市场两大黄金股而言，我们有以下三个观点：

　　其一，短期股价反应过度，对金价走势的敏感度过高，可能存在市场情绪因素，虽然G鲁黄金和G中黄金上半年的累积涨幅过大，但目前价位相对最高价已经出现40%以上回落，其股价泡沫已得到相当程度的挤压。

　　其二、即使金价短期內继续向下波动，两家公司当前的估值水平仍具备一定的安全边际。黄金股的价值主要体现在所拥有矿产的保有价值，两家公司目前的黄金储量均较充足，G鲁黄金增发方案实施后其储量将大幅上升，而据我们了解G中黄金潜藏着同样的题材。从估值来看，上半年两家公司净利润均实现大幅增长，G中黄金在半年报中披露，上半年公司的平均销售价格为589美元/盎司，下半年黄金现货价格只要不大幅低于这一水平，两家公司全年业绩值得期待，据我们预测的业绩，以当前股价计算其06年市盈率均低于30倍，相比国际金业巨头nem、abx、gfi30倍以上的PE定位具有一定估值优势，而07年，这一估值优势则将进一步扩大。同时，由于两家公司自产金业务的毛利率都较高，其抵御金价下跌风险的能力可能超出市场的认识。

　　其三、由于我们前面所述，黄金的周期不同于一般工业用有色金属，将导致黄金股的走势与其他有色金属股走势的关联度逐步降低，而有色金属板块出现分化也是必然趋势，近期G宝钛已经走出相对独立的走势。

　　综上所述，我们看好黄金及黄金类上市公司的中长期投资价值，近期国际金价下跌并导致黄金股大跌给中长线投资者提供了较理想的买点，但考虑到黄金股具有较大的波动性，我们给出两家黄金上市公司一个相应较大的买入区域，并建议中长线投资者采取分批建仓策略，可参考下表内容：

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